在外汇投资者近期从新兴市场货币交易转向G10货币交易的同时，债券投资者也因美债高利率和强美元，对今年稍早看好的新兴市场债券投资更加谨慎。资金连续四周流出新兴市场本币债券，使得继续看好该资产的投资者也变得更加“精挑细选”。相形之下，亚洲新兴经济体本币债表现的前景恐落后于新兴市场整体表现。

“我们可能离交易拐点更近了”

今年前五个月，美国经济数据令交易员不断削减此前的降息预期，并推高美元和美债收益率。5月20日，美债收益率连续第三个交易日反弹，缩减了上周因通胀压力缓和迹象而录得的跌幅。各期限美债收益率普遍走高。2年期美债收益率涨1.9个基点报4.858%，5年期美债收益率涨2个基点报4.472%，10年期美债收益率涨2.2个基点报4.45%，30年期美债收益率涨2.1个基点报4.586%。这种强美元和高美债收益率持续成为新兴市场的“梦魇”，除了令新兴市场货币交易受挫外，新兴市场本币债券交易也开始恶化。截至5月中旬，彭博跟踪的新兴市场本币债券指数今年迄今已下跌1.1%。而同期，彭博追踪的新兴市场硬通货（美元、欧元等）债务指数反而上涨1.2%。数据还显示，截至5月3日，规模28亿美元的VanEck JP Morgan EM ETF连续四周资金外流，录得自2020年3月疫情爆发以来最长的连续资金流出时长。今年年初，市场因美联储大幅降息预期，而预测美元将下跌，但随着美国通胀和利率仍处于几十年高位，加之全球地缘政治冲突升级不断，市场被迫重新计价。瑞士百达资管（Pictet Asset Management）的投资组合经理皮瑞斯（Chris Preece）对记者称：“我们仍处于以美国例外论为特征的强美元周期下。强劲的美国经济增长和相对鹰派的美联储货币政策，加之全球冲突，所有这些因素都会导致美元的良性循环。”Vontobel资管公司的投资经理德索萨（Carlos de Sousa）则表示，美国经济近期终于显露出正在降温的早期证据，包括美国4月失业率意外上升，4月CPI也回落，可能会缓解利率压力，并可能导致美元走弱。“我们可能离交易拐点更近了。”他基于此判断，“新兴市场本币债交易回归最终实现的可能性，已比今年前几个月略高。”

投资者更“精挑细选”

但对于部分投资者而言，这项热门交易并未“破裂”，只是需要更加“精挑细选”。反向投资基金公司Grantham MayoVan Otterloo&Co的债券基金经理克罗姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新兴市场本币债即将迎来“一代人才能有一次的机会”。即使前几个月该资产表现乏善可陈，但她表示，这一交易并未消亡，事实上，目前该交易反而比此前更具吸引力。她认为，美联储推迟降息迫使新兴经济体央行推迟或放缓自身货币宽松步伐，令根据通胀调整的实际利率走高，为投资者提供了更好的收益率。“新兴市场利率仍然很高，与美国实际收益率的差距进一步扩大，这使得新兴市场利率实际上更具吸引力。”她称。上周，巴西央行将基准利率下调0.25个百分点，在连续六次下调0.5个百分点后放缓了降息速度。墨西哥央行保持利率不变，在3月降息后始终按兵不动。马来西亚央行也保持借贷成本稳定，理由是市场波动加剧会带来风险，且需要为美国继续加息的可能性重燃做好准备。摩根大通对于更广泛的新兴市场本币债资产维持一定市场权重的同时，更偏好墨西哥和巴西等流动性更强的本币债，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿国家本币债。Eaton Vance Management的投资组合经理坎贝尔（Patrick Campbell）也看好巴西本币债，因为巴西的利率仍然“非常高”，且“巴西本币债确实能提供不错的套利回报，估值也非常合理” 。

亚洲新兴经济体本币债恐跑输大势

在“精挑细选”原则下，债券投资者目前预判，与其他新兴市场本币债相比，亚洲新兴市场本币债的上涨空间可能较小，因为该地区的央行不太可能采取激进的降息措施。亚洲各经济体央行仍对通胀和货币压力保持警惕，印度尼西亚央行在过去两个月甚至意外加息。相比之下，包括墨西哥和巴西在内的南美新兴经济体已经开启了降息周期。由于这种更慢的去通胀化趋势，亚洲新兴经济体经通胀调整后的收益率相对其历史表现而言，目前处于整个新兴市场的尾端。根据统计数据，如果按照“Z分数”（Z score），即目前经调整后的实际债券收益率与五年平均实际收益率之差，来衡量各新兴市场经济体本币债相对历史平均水平的投资回报率，Z分数最高的依次是秘鲁、波兰、墨西哥、南非、巴西和智利。随后才是一众亚洲新兴经济体，分数从高到低分别是印度、泰国、韩国、马来西亚和印度尼西亚等。其中，印尼的Z分数接近于零，马来西亚、韩国的Z分数也均低于1。而墨西哥经通胀调整后的10年期债券收益率约为500个基点，比五年平均值高出1.6个标准差，即Z分数为1.6。分数最高的秘鲁更有近2.5分。在投资者和分析师看来，即使市场稍后对美联储政策前景重新定价，亚洲央行也不太可能很快放松利率。投资研究机构GlobalDataTSLombard的新兴市场宏观战略董事总经理哈里森（Jon Harrison）表示：“新兴市场本币投资的基线情况是，新兴市场的整体风险环境已经适度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本币债市场将更受益。”

文章来源：第一财经